Стоимостное инвестирование на глобальных рынках «ОКТАН»

27 Jan Стоимостное инвестирование на глобальных рынках «ОКТАН»

Бенджамин, используя свой подход детального анализа компаний, сумел пережить Великую Американскую депрессию и даже заработать на этом. Хотя фондовый рынок находился в боковике более 20 лет. Изначально главным критерием Грэм обозначил мультипликатор P/BV (рыночная капитализация/балансовая стоимость).

• В этом руководстве я расскажу о стоимостном инвестировании, о том, почему оно такое мощное, и о том, как реализовать стратегию стоимостного инвестирования (при этом не будучи скучным инвестором).
• Однако не следует интерпретировать эти данные как предположение о том, что инвестиции в рост предпочтительнее, чем стоимостные инвестиции.
• Инвесторы опасались ухудшения качества кредитного портфеля и соответствующих списаний.
• С точки зрения стоимостного инвестирования, нам нужен запас прочности при покупке компании, поэтому PEG в районе 0.5 — 0.7 будет сигнализировать об инвестиционной привлекательности компании.

А вот IT компании , при всей их инвестиционной привлекательности, что называется, «обходил стороной». Предсказуемость прибыли вкупе с ростом в перспективе. Автор книги соотносит фондовый рынок с человеческой психикой. Каждому человеку присущи взлеты и падения, состояние эйфории и депрессии. Рынок, находясь в идентичных состояниях, по сути, реагирует на каждую ситуацию так же, как и человек.

С маркетинговыми затратами и SAAS такое разделение делать легче всего. Компании должны инвестировать в инновации как и для защиты текущей конкурентоспособности бизнеса и для инвестиций в рост. Когда рынок ошибается в своей оценке, возникает возможность купить недооцененные акции или продать переоцененные. интрадей К счастью для стоимостных инвесторов, рынок ошибается часто, и его реакция на информационный фон чрезмерна. В первой половине 20-ого века Бенджамин Грэхем и Дэвид Додд разыскивали недооцененные компании с осязаемыми активами — земля, недвижимость, товарные запасы или просто наличность.

Баффета

Если сравнивать с индексом в целом, то мы видим, что рынок оценивает акции металлургов заметно выше их балансовой стоимости. Вероятно, это является следствием довольно стабильного денежного потока и высокой отдачи инвесторам для большинства компаний сектора. По мере роста EBITDA компании инвесторы не торопились переоценивать акции, что привело к снижению стоимости Газпрома до отметок ниже 3х EV/EBITDA. То есть компания стоила на тот момент всего лишь три годовые прибыли до выплаты налогов и процентов с учетом амортизации. Это создавало хорошую возможность для покупки подешевевшей акции. Такими образом, несмотря на локальный рост котировок, компания на самом деле дешевела.

Тогда как акции крупных компаний роста показали доходность в 8%. На 100% стратегия стоимостного инвестирования себя показывает во время кризиса. В периоды кризиса акции распродаются, потому что деньги и наличность получают больший приоритет.

• В первой половине 20-ого века Бенджамин Грэхем и Дэвид Додд разыскивали недооцененные компании с осязаемыми активами — земля, недвижимость, товарные запасы или просто наличность.
• Исходя из приведенной выше идеи, снижение цены акции сегодня отражает ожидания инвесторами падения денежного потока в будущем.
• Например, затраты на маркетинг в отчетах SAAS-компаний обычно списываются в текущем периоде, но не капитализируются на срок жизни платящего клиента.
• Объединяет рациональных инвесторов то, что они ожидают сохранения или роста дохода от своих инвестиций в будущем.

Важно смотреть на наличие у бизнеса экономического рва и реалистично оценивать перспективы роста бизнеса. Если рост замедляется, то важно вносить поправки в оценку и закладывать больше запас прочности при покупке акций. При инвестировании в ту или иную компанию важно четко понимать существует ли у рассматриваемого бизнеса экономический ров и из каких преимуществ он состоит. Если есть сомнения, лучше воздержаться от покупки акций.

Методы

Стоимость — это сумма денег, которая реально приходится на 1 акцию компании. Стоимость акции определяется стоимостью материальных и нематериальных активов, которыми владеет компания эмитент. На второй картинке показана средняя доходность акций в зависимости от величины коэффициента P/E. Ценные бумаги с низким коэффициентом P/E давали доходность в среднем 20-25% в год, бумаги с высоким значением P/E давали доходность 10-20%. Стратегия value investing обуславливает поиск крупных надежных компаний-эмитентов, которые выплачивают большие дивиденды.

Цену акции даёт рынок, а реальная её стоимость отражается в стоимости всех тех активов (материальных и нематериальных) которыми владеет компания-эмитент. Существует много способов определить потенциально недооцененные компании. Умение читать и понимать финансовую отчетность — большой плюс. Многие инвесторы не тратят время, чтобы глубже изучить цифры и найти потенциальное преимущество. Некоторые популярные показатели, на которые любят смотреть инвесторы, включают соотношение цены к балансовой стоимости (P/B), отношение цены к прибыли (P/E) и показатели свободного денежного потока.

Определите внутреннюю стоимость с помощью коэффициента «цена / балансовая стоимость»

Сходство динамики цены и этого показателя более устойчивое, чем по чистой прибыли. Эта логика работает в большинстве случаев, за исключением сомнительных схем в низколиквидных активах или моментов маниакального роста инструментов. В качестве примера можно вспомнить «бум доткомов» или недавний всплеск интереса к биткоину. В этих условиях котировки движутся нерациональными инвесторами. Акции или другие финансовые инструменты покупаются, основываясь на ничем не подкрепленной вере в продолжение их роста в будущем. Между тем процесс ценообразования достаточно прост.

• Однако это не единственный разумный подход, которого может придерживаться инвестор.
• На основе полученных данных были сделаны выводы о том, что стоимость компании, полученная на базе такого подхода, опережает в долгосрочной перспективе и рынок, и рост акций.
• Стоимостное инвестирование — это простая инвестиционная стратегия, которую может освоить каждый.
• Часто компании могут потребоваться годы, чтобы создать акционерную стоимость и реализовать свою истинную внутреннюю стоимость.
• Маржа безопасности – это ключевой момент, который отличает стратегии спекулянтов и инвесторов.
• А в 1949 году вышла книга Бенджамина Грэма «Разумный инвестор.

В то время как стоимостное инвестирование ищет компании, чьи акции продаются, инвестирование в рост предусматривает поиск компаний, которые растут намного быстрее, чем большинство других компаний. Практика стоимостного инвестирования — безусловная база инвестора. Этот разумный метод хорошо подходит для участников рынка, инвестирование для которых не является основным ежедневным занятием. Это более сложный метод оценки стоимости компании, который к тому же несет в себе ряд ограничений. Наиболее точную оценку внутренней стоимости компании (справедливой) этот метод дает для зрелого бизнеса, с предсказуемым рынком, капзатратами и будущими денежными потоками. Например, это могут быть крупные производители товаров первой необходимости, ритейлеры в развитых странах, компании из коммунального сектора.

Стоимостное инвестирование, часть 2. Суть подхода и критерии отбора акций

Стоимостное инвестирование существует уже более 100 лет, и доказано, что оно работает в долгосрочной перспективе. Если вы посмотрите на исторические показатели фондового рынка, то увидите, что стоимостные акции превзошли акции роста. Стоимостное инвестирование — это простая инвестиционная стратегия, которую может освоить каждый. Вам нужно исследовать и найти компании, торгующие дешевле, чем их внутренняя стоимость, и купить их. Целью стоимостного инвестирования является поиск недооцененных рынком акций и покупка их со скидкой. Когда акции, в конце концов, будут оценены правильно, вы продадите их и получите прибыль.

А во время эйфории, когда на рынке отмечается рост цен на акции, приобретенные акции необходимо продавать. Недооцененными признаются те ценные бумаги, которые продаются на рынке по цене, ниже их внутренней стоимости. При этом они отличаются значительной доходностью и малым P/E ratio (P/B). Значение данного мультипликатора вычисляется посредством деления рыночной капитализации компании на её выручку за отчётный период времени. А кроме этого, все данные для расчётов реальной стоимости акций берутся из официальных отчётов компании-эмитента, а они могут содержать в себе не совсем объективную информацию.

Разницу между рыночной ценой и внутренней Грэхем называл маржой безопасности (или запасом прочности). Данный показатель представляет собой отношение рыночной цены компании (капитализации) к её балансовой стоимости. В свою очередь, балансовая стоимость определяется путём вычета долгов компании из суммарной стоимости всех её активов. На всех приведенных выше диаграммах можно довольно часто увидеть временную раскорреляцию прибыли и цены акции.

Постоянно выкупая эти средства, инвестор может вкладывать их в эти и др. В общем случае, чем ниже значение показателя P/E для рассматриваемой компании, тем более недооценены её акции. Чем выше данный показатель, тем меньшая доля прибыли приходится на каждую акцию и наоборот, чем он ниже, тем большую относительную прибыль имеет рассматриваемая компания. Итак, мы определились с тем, что в основе стоимостного инвестирования лежит покупка сильно недооценённых акций. Теперь давайте чуть более подробно остановимся на вопросе о том, как эти самые акции можно найти.

Можно, конечно, кормить семью со своего маленького транспортно бизнеса с 5-ю газелями. Но в определеный момент придет какой-нибудь Яндекс.Такси в доставки и съест всех доставщиков. Цифровизация часто подразумевает и консолидацию рынка. Одна компания может списывать стоимость актива ускоренно, другая растянет на 30 лет. В итоге реальная рыночная стоимость актива постепенно расходится с тем, что остается на балансе.

Компания вышла на IPO в конце 2013 года и начала активную глобальную экспансию. Происходящие процессы уже называют третьей промышленной революцией. Повсюду роботы, большие данные, искусственный интеллект… Марк Андриссен, американский предприниматель и инвестор, говорил “Программы пожирают мир”.

Капитализация – рыночная стоимость компании на рынке (стоимость всех выпущенных акций на фондовом рынке компании). Коэффициент более универсальный, чем мультипликатор P/E, т.к. В результате он может применяться для оценки любых компаний, даже тех, которые имеют отрицательную чистую прибыль. Им сложнее манипулировать, чем чистой прибылью, т.к. Ее размер зависит только от размера продаж, а на чистую прибыль влияет способ бухгалтерского учета.

В первом случае акции недооценивают, а во втором – переоценивают. Во-первых, до сих пор не существует общепринятого метода для определения «внутренней стоимости». В конечном счете, стоимостное инвестирование — это долгосрочный подход, требующий усердной работы.

Когда снижается относительная оценка акции, P/E или EV/EBITDA, рынок предполагает, что в будущем последует реальное негативное изменение фундаментальных условий. Покупая такую акцию, в некоторой степени мы можем защитить себя от дальнейшего негатива. Метод стоимостного инвестирования в чистом виде подходит лишь среднесрочным и долгосрочным инвесторам, которые способны находиться в акциях до нескольких лет. При всех указанных плюсах LTM прибыль обладает одним большим минусом – как индикатор проблем бизнеса она сильно запаздывает. Между моментом начала переоценки акции и снижением прибыли или остановкой ее роста может пройти несколько месяцев.

Почитайте подробнее о дисконтированной стоимости в Википедии. Теоретически, чтобы посчитать стоимость бизнеса, нужно смоделировать будущие денежные потоки с учетом роста, дисконтировать, просуммировать и получить цифру. Коэффициент показывает во сколько раз капитализация больше ее прибыли. При прочих равных, компания с более низким P/E считается более привлекательной, поскольку денежный поток бизнеса стоит дешевле. Таким образом Грэхем и Додд оценивали внутреннюю или подлинную стоимость компании , сравнивали ее с рыночной капитализацией. Разницу между внутренней стоимостью и капитализацией стали называть запасом прочности .

Рыночная стоимость – рыночная капитализация (стоимость акций х количество). Данный показатель не отражается в отчетности по стандартам РСБУ, но есть в отчетности МСФО. Переоценённые акции – акции, стоимость которых выше, чем их реальная внутренняя стоимость. За период инвестирования рыночная цена акций может вырасти в десятки и даже сотни раз. Если обобщить, то видно, что Уоррен Баффет инвестировал только в тот бизнес, который ему был наиболее понятен.

Хотя ни на один из них не следует полагаться вслепую, они могут стать полезной отправной точкой. Уоррен Баффет назвал внутреннюю стоимость «единственным логическим подходом» к оценке относительной привлекательности инвестиций и бизнеса. Уоррен Баффетт — один из наиболее результативных инвесторов США, прозванный «Оракулом из Омахи».